穿越地产周期 市值第一的北新建材业绩创新高

随着房地产景气度下行,装修建材产业链上市公司业绩普遍承压。不过,北新建材(000786)作为头部企业,2023年以来业绩已经连续好转。这背后的主要原因是,其市场主导地位稳固并且回暖,同时公司凭借低杠杆优势逆势扩张防水和涂料等新业务,以及推出股票激励调动员工积极性。

  杜鹏/文

  依据申万二级行业划分,A股装修建材上市公司共有37家。其中,北新建材以518亿元总市值稳居榜首位置,比第二名东方雨虹(002271)市值高出来接近200亿元。在此背后,北新建材2022年、2023年及2024年一季度营收同比变动分别为-5.49%、11.27%、24.62%,扣非净利润同比变动分别为-23.39%、31.75%、40.68%。数据表明,北新建材2023年以来业绩已经见底反转。

  北新建材以石膏板、防水材料、涂料等业务为核心,拥有国内外产业基地 120 余个。2023年,北新建材营业收入和净利润分别为224.26亿元、35.24亿元,利润创新高,其中石膏板、龙骨、防水建材、防水工程、涂料、其他营收分别为137.66亿元、22.9亿元、27.86亿元、4.48亿元、9.68亿元、21.7亿元,石膏板、龙骨、涂料三大业务的毛利率分别为38.49%、18.7%、18.72%。

  主业回暖

  石膏板是北新建材最核心的营收和利润来源。北新建材2023年以来业绩好转,首先是主要受益于石膏板营收和毛利率回暖。财报显示,年,公司石膏板业务营收分别为137.8亿元、133.65亿元、137.66亿元,毛利率分别为37.26%、34.95%、38.49%。

  石膏板是一种以建筑石膏为主要原料的轻质建筑材料,综合近几年数据来看,石膏板行业的总产销量变动和地产竣工指标呈现相关性。

  2021年,国内房屋竣工面积101412万平方米,同比增长,其中住宅竣工面积73016万平方米,同比增长10.8%。2021年,全国石膏板产销量35.1亿平方米,同比增长4.78%,创2017年以来的新高。北新建材2021年石膏板产量24.23亿平米,增长19.18%,销量23.78亿平米,增长18.01%,高于行业增速。

  2022年,国内房屋竣工面积86222万平方米,下降15.0%,其中,住宅竣工面积62539万平方米,下降14.3%。2022年,全国石膏板产销量30.73亿平方米,同比下降12.45%。北新建材2022 年石膏板产量 20.95 亿平米,下降13.53%,销量20.93亿平米,下降12.01%。

  2023年,国内房屋竣工面积99831万平方米,增长17.0%。其中,住宅竣工面积72433万平方米,增长17.2%。2023年,全国石膏板产销量32.13亿平米,同比增加4.56%。北新建材2023年石膏板产量21.65亿平方米,增加3.34%,销量21.72亿平米,增长3.78%。

  可以看出,国内房屋竣工面积与全国石膏板产销量,两者变动趋势一致。在2023年国内房屋竣工面积回升的背景下,北新建材石膏板业务也随之回暖,推动整体业绩好转。

  从行业地位来说,北新建材石膏板2023年销量及产能口径下的市占率均超过60%,占据龙头主导地位。国盛证券认为,公司石膏板业务在充分竞争、完全开发的市场中取得领先的核心在于率先抢占优势区位扩张产能,实现工厂、市场、原料资源的最优布局,并且通过规模效应、护面纸自供及集采、节能降耗来不断强化成本优势,形成了极强的壁垒,行业内其他企业难以追赶。

  国盛证券进一步分析称,北新建材低成本优势下调价空间充足,可将价格定至中小企业成本线附近,有效阻击竞争对手获得稳定的超额利润,并且公司除转嫁成本外不轻易提价,石膏板毛利率稳定在30%-40%区间,在资源禀赋限制下进一步减少了新进或产能扩张意愿,整体格局相对良好,在需求形势较为严峻年份也能保持10%以上的ROE。同时,经销模式下创造了稳定的现金流,2021 年以来,公司平均净现比达1.2,2023年经营现金流净额47.34亿元,当年加权ROE为16%。

  逆势扩张新业务

  北新建材业绩好转,还受益于积极拓展防水和涂料等新业务。财报显示,2023年公司防水建材实现营收39.03亿元,同比增长24.12%,毛利率同比提升2.08个百分点至19.12%。此外,公司涂料建材实现营收3.94亿元,同比增长12.08%。

  对于2024年一季度表现,国盛证券研报称,北新建材防水业务净利润同比增长116.5%,涂料业务实现收入4.3亿元,同比增长487.5%,毛利率30.9%,同比提升1.4pct。

  作为对比,国内防水和涂料上市公司还有东方雨虹、科顺股份(300737)、三棵树(603737)。这三家公司在地产不景气背景下普遍承压,2023年营收同比变动分别为5.15%、3.7%、10.03%,扣非净利润变动分别为2.05%、-1091.66%、-80.13%;2024年一季度营收同比变动分别为-4.61%、-20.43%、0.62%,扣非净利润变动分别为-4.39%、-42.64%、-80.2%。

  可以看出,北新建材防水和涂料业务2023年以来的经营数据,显著好于同行。这背后的原因是什么呢?对此,东兴证券分析称,受地产行业景气度连续几年的下降,作为地产链的建材需求疲弱,而北新建材作为央企建材龙头,货币资金充裕,资金、营销、技术、品牌、管理和规模成本上优势明显,这不但让公司具备了很强的抗风险能力,更是让公司能够获得内生和外延的快速发展,能够更快地提升市场份额,以较高的性价比收购到更好的资产。当前相对困难的行业环境,对于公司来讲反而是机遇。

  截至2024年一季度末,北新建材资产负债率仅有27.9%,有充足的杠杆空间进行逆势扩张。

  具体而言,在防水业务方面,北新建材2023年加速拓展防水业务,全年新开发渠道1300余家。公司目前已推进 16 个防水材料生产基地布局规划,2023年底防水材料(沥青防水卷材)产能达4.3亿平方米,产能利用率44.65%,并规划将防水基地扩大至30个。

  在涂料业务方面,北新建材确定了“做大建涂、做强工涂”的发展战略。工业涂料方面,2023年公司完成灯塔涂料51%股权的受让后,持有灯塔涂料100%股权,并建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地。建筑涂料方面,2023年12月29 日,公司公告受让嘉宝莉78.34%股份,并于2024年2月29日完成并表。

  也正是受益于逆势扩张涂料和防水业务,北新建材2024年一季度业绩在地产竣工面积重新回落的背景下,仍然实现较快增长,营收和扣非净利润分别同比增长24.62%、40.68%。公开数据显示,2024年一季度,国内房屋竣工面积15259万平方米,同比下降20.7%。其中,住宅竣工面积11148万平方米,同比下降21.9%。

  激励红利

  北新建材实际控制人中国建材集团为国务院国资委直属企业。截至2023年12月31日,中国建材集团通过子公司中国建材间接持有公司37.83%股份,股权结构清晰稳定。

  2023年12月29 日,北新建材发布上市以来首次股权激励计划,拟向公司董事、高级管理人员、核心骨干人员在内的共计347人授予限制性股票不超过1290万股,占公司股本的 0.764%,其中首次授予1082.6万股,约占公司股本的 0.641%,预留207.4万股,约占公司股本的0.123%,限制性股票的授予价格为每股13.96元。截至7月2日收盘,北新建材股价报收30.67元/股。

  本次激励分三期解除限售,考核目标为年,以2022年扣非净利润为基数,复合增长率分别不低于27.7%、33.08%和25.43%,且高于对标企业75分位置或同行业平均水平;年扣非净资产收益率分别不低于17%、18%、19%。

  经测算,北新建材年扣非净利润同比增速考核目标分别为22.01%、44.53%、5.02%,分别达到42.64亿元、61.63亿元、64.73亿元。其中2026年利润规模约为2022年的2.47倍,彰显业绩成长性。

  不过,在上述各种积极因素以外,也有券商提示注意风险。比如,天风证券(601162)研报显示,北新建材未来可能仍会面临商业及地产装修需求大幅下滑、防水行业价格竞争加剧、公司产能进展不及预期等风险。 

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